在当前利率极低的环境下管理流动性仍然具有挑战性，特别是COVID-19大流行的影响和监管考虑的影响。因此，现金可能是投资者持有的一种复杂且无回报的资产。
本文是一个预览北方信托的白皮书提供了对现金管理环境演变和大流行影响的见解，以及在当前市场条件下建立流动性的想法和潜在解决方案。
在充满挑战的环境中平衡风险和回报
对机构来说，持有现金多年来一直是个问题。我们的白皮书发表于2017年，现金:青春期的资产将持有现金描述为家里有一个叛逆的青少年:它会让你花费更多，变得越来越有挑战性，而你得到的回报却很少。
自论文发表以来，所有这些都是正确的——但在许多方面，情况已经恶化。许多国家的利率低于2017年，而COVID-19大流行对市场环境的影响都增加了持有现金的挑战。今天，现金仍然是一个叛逆的青少年，但它的成本仍然更高——这可能会让许多机构花费比以前更多的钱。
好消息是，机构投资者及其资产管理公司可以采取一些措施来遏制这种叛逆的资产类别。
通过采用现金分割策略，投资者可以努力在投资组合的风险和回报之间取得更好的平衡。而且，通过对现金采取全面的管理方法，他们或许能够在不让自己承担不适当风险的情况下提高回报。
不断变化的现金环境
2019冠状病毒病大流行对人民、市场和经济造成了毁灭性影响。这种不确定性影响了机构的可用流动性和现金管理。全球流行病导致至少自20世纪30年代以来最严重的全球经济收缩[1]在撰写本文时，对于经济复苏的持续时间和可持续性还没有达成共识。
在这种背景下，经济增长放缓、低通胀、低利率等都带来了挑战。利率的前景是，它们将在更长时间内保持在较低水平。欧洲央行于2014年6月开始实施负利率政策[２]在2019冠状病毒病疫情后，许多国家的利率处于零水平或徘徊在零附近。
持有现金:一场零和游戏
在可预见的未来，利率预计将维持在低位，这一事实对现金管理具有重大影响。低利率和负利率意味着持有现金是一场零和游戏。
在低利率环境下，特别是负利率环境下，现金管理至关重要。看看欧元的短期利率(欧元STR)就知道了这一点;2020年9月，欧洲银行之间的隔夜拆借操作成本降至2019年10月欧元STR生效以来的最低水平。
最近借贷成本的下降是欧洲中央银行(ECB)货币刺激计划的结果，这表明银行正在向竞争对手支付短期资金[3]．目前，金融机构持有的资金超过了存款准备金要求所必须持有的2.9万亿欧元，这种现象被称为流动性过剩[4]．
现金要么提供价值，要么降低价值。后一种情况被称为“现金拖累”，意味着资产所有者需要确保100%的资产都是在寻求回报。
现金:大迁移
在任何流动性策略中，现金都应始终发挥关键作用。2020年3月，在疫情最严重的时候，美国应税债券基金遭遇创纪录的2400亿美元资金流出，结束了连续14个月的资金流入，在这14个月里，应税债券基金筹集了4790亿美元。相比之下，货币市场基金(mmf)在9月的资金流入达到创纪录的6850亿美元。本季度，这些基金的资金流入达6940亿美元，有机增长率为19%。
英国的情况也类似，投资者需要更多的流动性。今年8月，32%的英国散户投资者表示，他们计划在未来12个月内将资产转为现金。
机构投资者的反应
机构投资者专注于积累流动性，以避免为了释放现金而被迫抛售。自疫情爆发以来，收入下降，股息减少，私人市场的资金分配减少。
养老金计划必须能够弥补外汇风险对冲带来的损失，为追加保证金要求提供资金，并满足来自私人市场[1]的资本要求。这些要求说明了制定一个稳健的流动性策略的重要性。
建立流动性的步骤
作为有效管理这些问题的第一步，投资者必须从提供者和市场的角度了解其流动性来源。在过去，机构投资者转向各种各样的地方来积累流动性。
他们利用回购市场来实现这一目标，因为在风险调整的基础上，回购市场的收益率与许多其他资产类别相比具有吸引力，而且与其他资产类别相比，回购市场的价格波动最小。
然而，随着市场条件的变化，这种流动性来源可能不可靠。例如，回购市场在2019年面临压力，因为支付国债购买和支付公司税的资金需求超过了现成的贷款金额[2]。
对流动资金管理采取综合办法
好消息是，我们可以采取许多措施来解决流动性管理问题。机构投资者能够抢占先机的最重要方法之一，是预测自己的现金需求，以确保手头有现金供应来偿还债务。
在实践中，这涉及维持一个“流动性阶梯”来预测需求，并将其与已知的现金流相匹配。作为这方面的一部分，投资者应该考虑他们需要实现的业绩，以及收益率和持续时间将如何影响业绩。
存续期以年为单位，呈非线性，考察债券价格对利率变化的敏感度。在许多情况下，3个月可能不足以推动额外的存续期，因此，可能需要收益率来帮助满足流动性计划。那些在需要之前至少一年就做出长期流动性预测的人，将处于更有利的地位。
保持流动性阶梯意味着采用现金分割策略。对现金的分割使投资者能够建立一个框架，以便在使用现金时在风险和回报之间取得更好的平衡。
将现金分为操作需求、储备需求和战略需求三个“桶”，还可以让投资者考虑期限范围更长的投资，在现金或货币市场基金[1]之外寻求更高的收益率和更长的期限。
通过这样做，投资者可以从现金和货币市场产品转向保守的超短和超短策略，以增强他们的高质量、短期限敞口，而不承担不适当的风险水平。
这是北方信托公司白皮书的一个片段，现金:处于青春期的资产．要阅读白皮书全文，使用此链接下载．
英国北方信托:英镑保守超空策略:现金管理的整体方法
太平洋投资管理公司:回购:重新审视短期回报的关键驱动因素，2019年5月6日
路透社:回购是华尔街的年终大忧虑。为什么?2019年12月
[1]养老金和投资:救火后，资产所有者转向流动性，2020年5月18日
[4]晨星:晨星报告2020年3月美国共同基金和ETF基金流量，2020年4月15日
[5]如上
财富顾问:英国投资者着眼于现金储蓄以降低风险敞口，2020年8月25日
[7]《华尔街日报》:2020年9月3日，宽松货币供应过剩使欧洲借贷利率降至历史低点
[8]如上
金融时报:大流行危机:全球经济复苏跟踪，2020年9月9日
[10]欧洲中央银行:负利率和货币政策的传导，2020年3月
