关于积极管理人员和投资者的相似性和绝对性能是最重要的。然而，许多积极的管理人员挣扎以优于他们的基准。即使是成功的管理人员也可以在不知不觉中公开他们的投资组合，以始终如一地贬低性能的因素，并且在识别后这种偏移仍然存在。减轻这些无意暴露的影响显着提高了其他成功策略的样本性能，以及布莱恩科泽利斯基，威尔克斯大学CQA学院的讲师崩溃了。
“无论策略多么漂亮，你都应该偶尔看看结果。”—温斯顿·丘吉尔
从错误中吸取教训
让我从一个简单的前提开始。你选择从事的任何一项认真的工作都有多个组成部分，你对每一个组成部分的熟练程度并不相同。你可能在某些方面很出色，而在其他方面却很糟糕。经验可能会提高速度、效率和能力，但不能保证。尽管有多年的工作经验，但在做某事方面低于平均水平是完全有可能的。原因包括从未接受过适当的培训和指导，没有意识到可以让你做出改进的技巧，没有时间、工具和资源来确定薄弱环节，当然，也没有真正对改进感兴趣。
在资产管理方面，我们的工作是增加财富，我们通常被期望超越适当的基准和同行。简单地说，我们的工作有两个组成部分。
- 识别将胜过的资产。
- 构建这些资产的投资组合。
当然，评估我们在这些组成部分中的每一个方面的有效性将是有益的。
绩效评估
当尝试评估自己或另一个经理时，我们通常会赋予相对于基准测试多余的返回的性能归因。考虑以下示例。
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| 经理A | 经理B | C经理 | |
| 3个月超额收益 | 2.72％ | 3.20% | -4.44% |
| 1年过剩的回报 | 7.35％ | -0.99％ | -1.29％ |
| 3年超额收益 | 11.54% | 1.11％ | -3.09％ |
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假设这些管理者非常相似。它们具有相同的基准，主动风险，名称数，活动部门权重，营业额等。问自己这两个问题。
- 哪个经理擅长识别将胜过的资产？
- 哪个经理擅长构建投资组合？
这些是我称之为“端点特定的”属性，并且他们没有告诉你。十多年的最佳管理人员通常在十年内拥有三年的表现不佳。我们都知道在他们能够脱落一段时间的时间后，他的三年来的管理人员瞬间和大幅提高。我们不知道这些性能数字是否是典型的或不寻常的，我们不知道这些数字发生在产品或市场周期中。
关键点1：除非您知道它是多么保持，否则您无法有效地评估性能。
让我们考虑一个经理，他们促进了势头和价值战略，截至12/31/2007的性能。
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| 超额回报 | 2007年12月 |
| 3个月 | 0.32％ |
| 1年 | -8.13％ |
| 3年 | -0.45％ |
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如果这是我们唯一的信息，我们得出了不熟练和继续前进的管理员。但是，由于一个端点特定的归因毫无价值，因此让我们看看所有这些。这在图形形式方面更容易。下面的每一个都在图形形式传送相同的性能。
请注意，即使在堆叠条形图时，条形图也会与y轴上的性能编号对齐。查看所有特定于端点的属性的堆叠条形图将如下所示。
2007年12月对该经理的评估使您相信他们并不是那么好。但是，当您查看所有端点特定属性时，很明显此管理员始终如一地呈现。我对这位经理的长期能力有更多的信心，而不是在上面的经理A中。当然，我希望了解这一时期结束时驾驶表现不佳的内容。
关键点2：除非您知道什么是驱动器，否则您无法有效地评估性能。
该经理表示，他们正在通过动量和价值敞口增加价值。我们可以像上面的那样，对任何因素的风险敞口进行绩效归因，那么让我们来看看这个经理的动量和价值风险敞口的归因。
动量
值
动量敞口在期初对投资组合的表现影响不大，但此后对回报率起到了积极作用。价值对回报的贡献在大部分时间段是正的。经理不断地提供我们支付给他们的费用，他们的表现也一直优于基准。我们有效地回答了第一个问题。这名经理擅长识别表现优异的资产。
意外下注
我们可以使用同样的分析来回答该经理是否熟练在投资组合建设中。经理的唯一重点是势头和价值曝光，并且有许多投资组合建筑常数，包括部门中立。我们不会指望其他因素促进投资组合的履行。然而，这位经理实际上是对其他因素的曝光。重要的是，这些暴露绝不是造成曼格的投资授权或部分投资过程的一部分。经理完全忽略了这些因素，但就像那样的情况一样。投资组合的表现将受其影响。暴露于盈利质量，长期势头和盈利能力都脱颖而出，因为这些暴露始终会在此时间段内恶化这一产品的表现。
正如一致性对评估性能至关重要，这对于提高未来性能至关重要。如果你始终擅长某事，请继续做。如果你始终不好，请停止这样做。如果没有一致性，则难以按照信息行事。因此，我们忽略了对性能不一致的无意因素暴露。
我们已经确定了这组组合的整体表现很好。势头和价值是正如预期的表现效果。盈利质量，长期势头和盈利能力无意中减少表现。经理有两种选择。
- 继续现有的策略。
- 继续现有策略，但消除了盈利质量，长期势头和盈利能力的无意暴露。
投资组合建筑
这确实是一个投资组合构建问题。我们想知道，在确定之后，做出这些改变是否会改善投资组合未来的表现。
如果我们继续策略，我们将继续看不代表。
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| 2007年12月-2015年12月 | |
| 投资组合回报 | 9.45％ |
| 基准回归 | 6.65％ |
| 超额回报 | 2.79% |
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但是，如果我们也消除了无意的曝光，性能会更好。
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| 替代策略 | 2007年12月-2015年12月 |
| 投资组合回报 | 11.54% |
| 基准回归 | 6.65％ |
| 超额回报 | 4.54％ |
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我在许多不同的产品上多次进行了此分析。对于管理人员的好坏，结果即使由于暴露的差异，结果也是如此。我发现持续和积极贡献性能的曝光。这些通常是团队了解和瞄准的因素。我发现持续和对性能产生负面影响的曝光。这些通常是投资过程之外的因素，并且该团队不知道。我发现在识别后消除了这些曝光，从而提高了未来的性能。我发现投资组合建设对性能产生了更大的影响，而不是管理人员实现。我发现，在投资过程之外的暴露和将它们纳入投资组合建设过程中的开发战略意见最终是最好的策略。
确定某种东西是什么，这是一种恶化你的表现和别那样做！
