经济衰退总是伴随着破产申请的增加。最近由科维德引发的经济衰退也不例外。投资者在考虑破产市场时应该牢记什么？Legalist's尚爱娃and罗比·李share their insights.
即使有联邦政府的干预措施，比如工资支票保护计划，预计仍有大量企业申请破产。事实上，自今年3月流感大流行袭击美国以来，2020年每月申请破产的数量一直超过2019年。不确定性已成为市场情绪的主导因素，导致低迷市场的膨胀。COVID-19正在启动破产市场，但投资者在加入之前应该知道什么？
While the distressed market tells a story of increased demand, other markets send more mixed signals. When the pandemic first hit the US in March, equity markets saw an unprecedented level of panic sell-off from investors, triggering the circuit breaker four times. According to the Wall Street Journal, private debt funds have raised $55.5 billion in the first half of 2020, many of that for distressed strategies.[1]在陷入困境的市场上，传统策略的竞争预计将愈演愈烈，从而压低回报率。
在破产市场，这意味着陷入困境的行业巨头，包括最近几个月申请破产的著名零售商，有充足的资本可供选择。一般来说，反周期的机会，如债务人持有（或“DIP”）融资，一种特殊形式的融资公司已申请破产第11章，成为特别诱人的投资者在经济衰退期间。DIP基金因其高溢价而备受关注，这与投资者在资本组合中承担的相对风险有关。但随着大宗交易的竞争日益激烈，陷入困境的基金可能会发现，利率的吸引力不如他们习惯于收取的利率。
特别是，DIP融资在某些类型的交易中尤其具有竞争力：金额超过1000万美元，并在新罕布什尔州或纽约南区的破产法院提出申请。在美国破产研究所公布的数据集中，2006年至2012年间共有112宗DIP交易，[2]只有3家涉及1000万美元以下，其中2家涉及500万美元以下。[3]综合各种贷款安排，DIP交易的平均金额为6.13亿美元。[4]2008年经济衰退期间，通用汽车（generalmotors）获得了规模最大的一笔贷款，总计330亿美元。
从资本参与的角度，可以更清楚地看到该行业对大型交易的偏好。债权人很少投资于1000万美元以下的交易，而承诺为上市公司提供DIP融资的所有资本中，97%用于1亿美元以上的交易。传闻中认为，私人公司的DIP也存在同样的巨大偏差。
DIP交易在规模和地理位置上的集中为DIP投资者提供了一个具有竞争力的交易环境。虽然规模较小、地理位置分散的公司可能正申请破产（左、右、中），但陷入困境的基金将排队等待同样的交易，同时错失其他有利可图的机会。
对投资者而言，由于资金注入困境市场，传统破产融资机会的吸引力预计将明显减弱。也就是说，破产投资的时机可能仍然成熟。
科维德在经济上的阴影导致了许多在特拉华州和纽约等受欢迎的司法管辖区之外的小规模投资机会。这些中小型机会虽然规模较小，但实际上构成了市场需求的主要部分。通过适当的采购和承销方法，这些中低端市场的DIP机会有可能获得DIP投资者优先权的安全性，而不会导致其竞争格局和相应的较低回报。我们的预测是，那些能够寻找和承销中低端市场破产机会的投资者将有一个真正的机会，在即将到来的困境市场中利用巨大的价值。
References:
[1] https://www.wsj.com/articles/private-debt-fundraising-gains-popularity-as-credit-stress-returns-11594682261
[2]The database tracks bankruptcy filings of public companies with asset size between 500 million and 10 billion. The data was made publicly available by American Bankruptcy Institute, through their Winter Leadership Conference field hearing on November 30, 2012.http://commission.abi.org/field-hearing-wlc-11月30日-2012（上次访问时间：2020年4月20日）。
[3]Deals that involve <10M upon final authorization include: 8.5M for HomeBanc; 3.24M for Luminent Mortgage Capital; 2M for American West Bancorporation.
[4]The average Deal size is calculated by combining loan allowances from different loan facilities upon final approval, which include facilities like term loan, revolving, etc.