去年外汇市场非常不稳定，土耳其里拉和阿根廷比索大幅贬值就是典型的例子。在美联储(fed)多次加息的推动下，这种不稳定引发了对新兴市场更广泛风险规避的担忧。近几个月来，新兴市场已恢复了一定程度的稳定，但目前尚不清楚这种平静将持续多久。

新兴市场货币已经稳定下来

土耳其里拉和阿根廷比索自2018年第4季度以来均趋于稳定。土耳其央行(Central Bank of Turkey)的强力加息似乎恢复了投资者对该国经济的信心。在阿根廷，国际货币基金组织(imf)扩大和加速一揽子贷款，以及政府承诺巩固财政，止住了比索的下跌。尽管投资者对这两个经济体的信心明显改善，但它们仍受到宏观经济严重失衡的影响，仍容易受到冲击。随着里拉和比索的稳定，新兴市场货币整体表现较好(图1)。总体而言，新兴市场货币在2018年第二季度大幅下跌，第三季度触底，第四季度反弹。根据国际金融协会(International Institute of Finance)的数据，贬值在很大程度上反映了年初普遍存在的汇率失调的修正。由于失调已基本得到纠正，新兴市场货币目前表现出更大的稳定性。

图1 MSCI新兴市场货币指数

摩根士丹利资本国际。

注:MSCI新兴市场货币指数衡量25种新兴市场货币相对于美元的总回报，每种货币的权重等于其在MSCI新兴市场指数中的国家权重。数据从2018年1月1日至2019年3月1日。

资料来源:彭博资讯。

新兴的亚洲货币也是如此

相对强劲的基本面刺激了新兴市场货币。亚洲新兴经济体的基本面相对健康，因此能够很好地抵御冲击。例如，2018年新兴市场货币动荡期间承受最大压力的两个亚洲主要市场——印度和印度尼西亚的通胀低于4%。这两个经济体在2013年的“缩减恐慌”(taper tantrum)中也遭受了最大的波动。随着新兴市场货币的全面复苏，印度卢比和印尼盾自2018年第四季度以来都出现了反弹(图2)。尽管印度和印尼仍然背负着财政和经常账户的双重赤字，这些赤字的规模是可控的。除了基本面相对强劲外，两国经济还受益于稳定金融市场的果断政策行动。印度央行(Reserve Bank of India)和印尼央行(Bank Indonesia)都在2018年第二季度和第三季度大幅提高了基准利率，以捍卫本国货币并抵御通胀压力。

图2印度卢比和印尼卢比对美元的汇率

注:数据为2017年1月1日至2019年3月1日。

资料来源:彭博资讯。

2019年，亚洲新兴外汇市场面临脆弱但正在改善的前景

尽管新兴市场汇率自2018年第四季度以来出现了更加稳定的明显趋势，但全球金融市场仍处于狂热状态，容易受到冲击。全球贸易紧张局势，尤其是中国和美国这两个世界最大经济体之间的紧张局势尚未得到解决，给全球经济前景和金融稳定蒙上了一层阴影。尽管到目前为止，贸易紧张的影响似乎有限，但它们的持续产生了不确定性，因此可能损害经济增长。贸易以及更广泛的全球增长前景的不确定性，导致了去年12月美国股市的严重波动。因此，对新兴市场的避险情绪可能仍将居高不下。如上所述，最脆弱的新兴市场仍遭受失衡之苦。挥之不去的脆弱性有助于解释为什么新兴市场的信贷息差在呈下降趋势的情况下仍然居高不下(图3)。

图3新兴市场主权债券息差

EMBIG =全球新兴市场债券指数。

注:EMBIG是JP摩根的美元计价主权债券指数。它追踪新兴市场主权和准主权实体发行的可交易外债工具的总回报。利差的扩大意味着投资者在回避新兴市场的高风险投资，而利差的缩小意味着投资者对新兴市场的兴趣正在升温。数据从2018年1月1日至2019年3月1日。

资料来源:彭博资讯。

因此，鉴于中美贸易冲突的不确定性加剧，以及这对全球金融市场造成的令人不安的影响，现在就说新兴市场已经完全摆脱困境还为时过早。此外，美国货币政策的走势存在很大的不确定性，这可能会破坏新兴市场汇率的稳定。然而，总的来说，新兴经济体(包括亚洲国家)的外汇市场2019年不太可能像2018年那样剧烈波动。信心上升的一个原因是，最脆弱的经济体已经采取了各种措施来促进金融稳定，包括财政整顿和货币紧缩。这种建立信任措施的稳定作用将持续到不久的将来。或许更重要的是，越来越多的迹象表明，美联储(fed)将放缓货币政策正常化的步伐。尽管美国的货币紧缩周期可能还不完整，但2019年加息的频率和幅度可能低于2018年。总而言之，尽管新兴市场的汇率从4月以来已经获得了一定程度的稳定^th2018年第四季度，波动的可能性依然存在。

资料来源:《亚洲发展展望2019》